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近日,滬鋼瘋狂趕頂后快速回落。隨著供應(yīng)端的快速恢復(fù)以及下游用戶對高價的接受度下降,供需錯配疊加低庫存對產(chǎn)業(yè)鏈的正反饋效應(yīng)減弱,成交持續(xù)萎縮令現(xiàn)貨市場開始承壓。目前廠商獲利豐厚,落袋為安的意愿增強(qiáng)。我們預(yù)期,5月中下旬以后供需關(guān)系或發(fā)生逆轉(zhuǎn),中長期滬鋼仍有回調(diào)空間。
產(chǎn)量有望再創(chuàng)新高
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,3月我國粗鋼、生鐵產(chǎn)量分別為7065萬噸、6020萬噸,同比分別增長2.9%、2.2%。其中,3月日均粗鋼產(chǎn)量為227.9萬噸,較1—2月大增12.9%。3月粗鋼產(chǎn)量同比實現(xiàn)正增長令市場大感意外,也遠(yuǎn)高于各機(jī)構(gòu)甚至鋼協(xié)的預(yù)估。春節(jié)后已有60座大小高爐相繼復(fù)產(chǎn)。此外,鋼廠在超高的利潤驅(qū)動下通過提高入爐品位、加大高爐利用系數(shù),再加上縮短流程迅速復(fù)產(chǎn)。粗鋼產(chǎn)量的顯著提升也在情理之中,我們對于鋼廠總體復(fù)產(chǎn)持相對樂觀態(tài)度。
不過,考慮到1—2月產(chǎn)量數(shù)據(jù)較低,我們推測國家統(tǒng)計局有可能適當(dāng)調(diào)高3月的產(chǎn)量來調(diào)整整個季度產(chǎn)量數(shù)據(jù)。但是,目前鋼廠螺紋鋼毛利已達(dá)600—900元/噸,板材毛利更是高達(dá)800—1200元/噸,已創(chuàng)下有史以來噸鋼利潤率水平。盡管尚有少數(shù)鋼廠受到資金等制約仍未完全復(fù)產(chǎn),但20%—30%毛利水平近于“暴利”的情況下,鋼廠的復(fù)產(chǎn)也僅是時間問題。我們了解到,目前開工相對偏低的西部和北方地區(qū)鋼廠仍在繼續(xù)復(fù)產(chǎn),未來日均粗鋼產(chǎn)量突破230.98萬噸的歷史峰值概率極大。
高需求持續(xù)性有待觀察
統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,一季度人民幣貸款增加4.61萬億元,同比多增9301億元。一季度社會融資規(guī)模增量更是高達(dá)6.59萬億元,比去年同期多1.93萬億元。其中,一季度對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.67萬億元,同比多增1.06萬億元。從資金流向上我們發(fā)現(xiàn),大量資金定向進(jìn)入基建和房地產(chǎn)這兩個主要的用鋼行業(yè),對提振鋼材需求起到了積極作用。分項來看,1—3月基建投資增長達(dá)到19.25%,比1—2月顯著回升3.54個百分點。同時,在房地產(chǎn)銷售大幅回升的帶動下,1—3月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資17677億元,同比增長6.2%。1—3月房屋新開工面積28281萬平方米,更是同比增長19.2%,增速提高5.5個百分點。部分去庫存較好的城市加大新開工。
得益于政府財政和貨幣政策階段性超常規(guī)的寬松,鋼材需求集中釋放,“金三銀四”的需求甚至好于去年。但是,在人民幣貶值預(yù)期和通脹的雙重壓力下,政府或難長期維持略偏寬松措施,已有傳言開始限制信貸規(guī)模。隨著一線和部分強(qiáng)二線城市限購力度加大,房地產(chǎn)銷售火爆局面能否繼續(xù)引向廣大的三四線城市仍未可知。這就意味著房地產(chǎn)和基建發(fā)力仍需超常規(guī)寬松的政策面支持,但這種寬松的持續(xù)性有待觀察。另外,5月之后鋼材需求強(qiáng)度也將面臨季節(jié)性回落。
重點關(guān)注庫存變化
由于1—2月鋼廠開工不足,加上一季度鋼材出口增長,使得國內(nèi)鋼材資源供應(yīng)量同比顯著下降。同時,去年下半年行業(yè)預(yù)期普遍悲觀,導(dǎo)致整個鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈過度去庫存。今年3月以后,隨著下游集中補(bǔ)庫,使得本就不高的庫存下降迅速,部分市場甚至早早出現(xiàn)資源緊張的局面。我們測算,目前社會庫存和鋼廠庫存合計同比減少700萬噸左右,低庫存一定程度上成了做多的“安全墊”。但是這種“漲價去庫存”往往會伴隨放大供需矛盾,造成下游恐慌性的過度補(bǔ)庫。
隨著中長期供需結(jié)構(gòu)的此消彼長,尤其近期成交有所放緩,庫存變化應(yīng)重點關(guān)注。一旦庫存降幅顯著放緩甚至回升,意味著供需出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),屆時高價套現(xiàn)極容易導(dǎo)致市場“踩踏”。
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